Investir 102: O mercado de ações é muito caro?

Brian McCann

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Seis anos em um mercado de alta para ações dos EUA, você pode estar se perguntando: a atropelamento é? O noticiário financeiro é recheado de referências ao mercado de ações que está sendo superfaturado e maduro para uma correção, então seria natural que um observador se preocupasse.

Eu pensei em dar uma olhada em alguns dos dados usados ​​nessas previsões para ver o que eu poderia aprender. Uma das medidas frequentemente citadas pelos que alegam que o mercado está sobrevalorizado é a relação preço / lucro corrigida ciclicamente. Isso também é chamado de CAPE ou P / E10. Eu chamo de irmão mais velho da relação PE.

Qual é o CAPE?

Em um post anterior, discuti a relação preço / lucro ou PE. Como um lembrete, aqui está a equação básica:

PE = preço de mercado / lucro líquido

Robert Shiller, professor de Economia na Universidade de Yale e autor do livro “Exuberância Irracional”,” criou o coeficiente CAPE. O CAPE tenta abordar uma das principais falhas do índice PE: os ganhos de uma empresa (seu lucro líquido) podem ser altamente variáveis ​​no curto prazo. Para corrigir essa variabilidade, o CAPE usa uma média de 10 anos para ganhos, com o número de cada ano ajustado para a inflação. Teoricamente, isso reduz a volatilidade nos números ano a ano e captura, pelo menos, o valor de lucros reportados de todo o ciclo de negócios.

Esta é a fórmula do CAPE:

CAPE = preço de mercado / salário médio de 10 anos

Uma vez que o valor do salário utilizado neste índice cobre um período de tempo maior, o CAPE tem uma tendência a ser muito menos volátil do que o índice tradicional de PE. Ele também tem uma correlação mais alta com retornos de investimento de 10 anos do que o PE padrão.

Uma das razões pelas quais tantas pessoas vêem o mercado dos EUA como supervalorizado é que o CAPE atual é de 26,7, em comparação com uma média histórica de 16,6 (desde 1871). Isso coloca o CAPE no top 10% das leituras já registradas. Isso certamente parece indicar que o mercado dos EUA é caro.

O que os dados nos dizem?

Eu gosto de rever os dados da fonte quando leio artigos sobre esses tipos de coisas para fazer um julgamento quanto à força da reivindicação. Felizmente, Shiller tem a gentileza de publicar seus dados on-line para que possamos analisar as informações por conta própria.

Primeiro, decidi verificar se níveis elevados de CAPE eram seguidos por retornos ruins a longo prazo. Eu identifiquei cada mês em que o CAPE estava acima do atual 26.7. Então eu olhei para os retornos médios 10 anos depois. Desde 1871, o retorno médio de 10 anos após um mês com um CAPE acima de 26,7 foi negativo em 14,75%, ou cerca de 1,5% ao ano. Isso não inclui os dividendos pagos durante esse período.

Certamente parece que a perspectiva negativa para retornos de longo prazo é justificada nos dados. No entanto, os críticos do uso do CAPE como uma ferramenta de previsão apontam para algumas coisas:

• A indústria nos Estados Unidos mudou drasticamente desde 1871 - ou mesmo em 1971, no que diz respeito ao assunto. Os primeiros setores, como mineração, petróleo, ferrovias e manufatura, eram intensivos em capital. Ao longo do tempo, a economia dos EUA mudou para setores muito menos intensivos em capital, como serviços e finanças.
• Os padrões de contabilidade são muito diferentes hoje - e muito mais rigorosamente aplicados - do que há décadas ou um século atrás. Como resultado, a medição de ganhos não é consistente.
• Por causa dos argumentos anteriores e outros, as empresas modernas são mais lucrativas e menos intensivas em capital. Como tal, eles são menos arriscados e podem merecer negociação em um múltiplo maior de ganhos.

Para testar essas teorias, dei uma olhada nos retornos apenas desde 1985. Nesse caso, o CAPE médio é de 23,5. Os retornos subseqüentes de 10 anos para ações acima do nosso atual CAPE de 26,7 foram negativos em 9,5%, em média, ou cerca de 1% ao ano negativos. Com os dividendos reinvestidos, você provavelmente teria feito um pequeno lucro durante esse período.

Outra coisa que salta para mim é apenas o que um pequeno conjunto de dados realmente é. Embora 144 anos pareçam muito tempo, isso nos dá apenas 1.733 pontos de dados mensais para analisar. Desde 1985, esse número é mais parecido com 360. Tenho certeza de que esses resultados têm alguma significância estatística, mas é um conjunto de dados relativamente pequeno para tirar conclusões.

O que tudo isso significa?

Veja o que eu tiro desta análise:

1. Os dados do CAPE indicam que os retornos no mercado dos EUA foram historicamente baixos após altas, como vemos agora. Infelizmente, a história não nos oferece nenhum grande guia. Esses tipos de avaliações se resolveram no passado com grandes quedas no mercado, bem como com os mercados “laterais” de ida e volta por longos períodos de tempo. Houve até épocas em que os retornos de 10 anos foram significativamente positivos.
2. A quantidade de dados em análise é muito menor e eu ficaria confortável em usar para fazer previsões futuras firmes.
3. Dados dos últimos 30 anos indicam um CAPE médio muito mais alto do que a média histórica de longo prazo.
4. A quantidade de dados disponíveis provavelmente não provará que o CAPE permanecerá permanentemente elevado devido a mudanças estruturais na economia dos EUA. Em outras palavras, não temos dados suficientes para concluir que "é diferente desta vez".

Como você pode ver, esta é uma visão muito mais sutil do que a manchete padrão de “O mercado é caro - quando vai cair?” Mesmo assim, eu acho que isso ainda pode dar uma orientação útil:

• Como os retornos de dez anos têm sido historicamente baixos seguindo os níveis de CAPE tão altos quanto são agora, podemos querer rever nossas expectativas. Pode ser prudente aumentar um pouco a sua taxa de poupança para ajudar a compensar.
• Isso destaca a necessidade de diversificação entre as diferentes classes de ativos, além das ações norte-americanas. A boa notícia é que, na medida do CAPE, muitos mercados fora dos EUA não são tão caros.
• Se você não fez nenhum ajuste em seu portfólio recentemente, verifique se sua alocação em suas diferentes classes de ativos reflete sua tolerância ao risco - incluindo uma queda potencial em seus estoques.

Em vez de prestar atenção às manchetes excessivamente simplificadas que chamam o mercado de excessivo ou desvalorizado, acho útil mergulhar nos detalhes e tentar tirar minhas próprias conclusões. Espero que você tenha achado isso valioso também.

Este post apareceu pela primeira vez no Nasdaq.

Imagem via iStock.

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