Value Investing Congress Wrap Up: O Jack-in-the-Box é um vencedor?
Jack in the Box Stock | Michael Burry Current Portfolio Q1 2020
(Esqueceu o valor do investimento? Leia o nosso post de investimento introdutório.)
Os organizadores da conferência realizam um concurso todos os anos para a melhor ideia de investimento em valor. Todos os participantes fazem um caso e, em seguida, uma equipe de especialistas leva os participantes até os três primeiros. Os três finalistas começam a fazer uma apresentação do tipo “roadshow” para discutir seu caso.
O vencedor este ano? Um garoto de 27 anos chamado Ryan Fusaro. Ryan é formado pela Fordham University e trabalha como analista em um fundo de hedge chamado LionEye Capital.
A ideia do Fusaro? Vá em frente Jack-in-the-Box. A antiga cadeia de hambúrgueres - abençoada com o símbolo JACK - está atualmente sendo negociada a US $ 27,30, a partir de 8 de outubro de 2012.
Os números brutos parecem apoiar a tese de que JACK é, de fato, desvalorizado. Certamente passaria a maioria das telas iniciais para investidores orientados a valor. O modelo de negócios de fast-food era bom o suficiente para o fã de cheeseburguer Warren Buffett, que comprou a Dairy Queen anos atrás. O JACK nos fornece as seguintes métricas de avaliação:
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EPS (ttm): US $ 1,50 - P / E de 18,25 - ligeiramente mais barato que os 20,2 para a indústria de fast food.
- Preço / Livro de 2,9 - Média do setor de 6,4.
- Preço / Vendas de 0,6, vs. a média do setor de 2,1.
- Preço / fluxo de caixa de 8,9, contra uma média da indústria de 13,9
- Por Morningstar, o JACK está ostentando um P / E para a frente de 16,2, e uma relação PEG de 31,7.
- O JACK não paga atualmente um dividendo.
Como Fusaro chega ao argumento de que JACK é a melhor aposta - a tese de Fusaro? Aqui estão as noções básicas:
1. Primeiro de tudo, Fusaro afirma que o JACK é barato em uma base de fluxo de caixa:
Fusaro gosta da transição da empresa de uma operadora de restaurantes para uma franqueadora. A JACK começou a refranchisar todos os seus restaurantes Jack-in-the-Box a partir de 2005. Eles venderam mais de mil franquias desde então, arrecadando US $ 440 milhões - um processo que eles vêem continuando. O JACK também coletará 5% de royalties das franquias daqui para frente. A empresa é vista injustamente como uma “operadora de restaurantes de margem baixa, em vez de um negócio de royalties de alta margem”, afirma Fusaro. Central para o seu caso:
“Os negócios de franquia apresentam margens elevadas (geralmente> 50% de margem EBITDA), alto fluxo de caixa livre e fluxos de receita recorrentes e altamente escalonáveis que estão menos sujeitos a riscos de commodities e outros riscos de negócios. Os modelos de negócios de franquia são extremamente atraentes, pois permitem o crescimento com investimentos mínimos, se houver, em capex. Seus fluxos de caixa também são tipicamente menos voláteis, mais estáveis e previsíveis e merecem um múltiplo maior do que os operadores de restaurantes puros. De fato, devido a essas características atraentes, os negócios de franquia tendem a negociar um múltiplo de 10-12x EBITDA para negócios mais maduros, como o JIB, e em múltiplos ainda maiores para conceitos em rápido crescimento, como o Qdoba (> 15x). ”
2. Segundo, ele também acredita que os investidores não precificaram o valor da Qdoba, uma cadeia de fast food mexicana e subsidiária da JACK, para as ações.
No geral, a Fursado afirma que o JACK é barato em comparação com os pares, a -7,6 x 2012 EBIDTA - enquanto seus pares estão em 10 a 12 vezes o EBITDA estimado de 2012. Ele acredita que o valor intrínseco do Jack-in-the-Box em 10x o EBITDA de 2012 está em torno de US $ 936 milhões. Ele indexa a linha de restaurantes Qdoba, que cresce mais rapidamente, com uma avaliação de EBITDA 14x mais alta, ou US $ 315 milhões, e credita suas propriedades imobiliárias com uma taxa de capitalização de 8%, resultando em um valor de US $ 970 milhões somente para o setor imobiliário. A empresa detém US $ 480 milhões em dívidas, o que representa um valor de US $ 2,2 bilhões, ou US $ 39 por ação.
3. Takeaways para todos os dias investidores
Então, por que essa anomalia de preços existe? Os mercados são tão ineficientes? Bem, como Warren Buffett famosa brincou, "eu seria um vagabundo na rua com um copo de lata se os mercados fossem eficientes!"
Nesse caso, a Fursado argumenta que os mercados ainda não precificaram a metamorfose da JACK para um modelo de franquia de uma operadora de restaurantes. Fursado também afirma que muitos investidores ainda não ouviram falar do QDOBA, mas a cadeia tem um tremendo potencial de crescimento. Novos acionistas se beneficiarão de investimentos substanciais em recriação de imagens desde 2006, atualizando a aparência dos restaurantes. Fusaro acredita que as ações podem estar sendo negociadas a US $ 57 até 2015, o que significaria um retorno de 120%.
Quer ver como é uma ideia vencedora de concursos? Você pode ler a entrada de Fusaro em sua totalidade aqui.
Devemos todos comprar o estoque de JACK? Não tão rápido…
Nem todo mundo está tão convencido, no entanto. Jason Rivera, escrevendo sobre Seeking Alpha, acredita que o JACK está supervalorizado por um bom tempo. Por quê? Rivera tem uma abordagem diferente de avaliação do que a Fursado e desenvolve a melhor das hipóteses - as maiúsculas e minúsculas - as melhores possibilidades de avaliação.
Rivera argumenta que as margens do JACK têm diminuído nos últimos cinco anos, enquanto outras empresas, como a YUM e a McDonalds, estão vendo margens de lucro crescentes. Ele também aponta para a propriedade interna "horrenda".
Além disso, Rivera argumenta que a imagem da dívida de JACK é "muito enganosa" porque não leva em conta as obrigações de leasing em andamento, e a maior parte de sua dívida existente é devida em cinco anos. Além disso, o JACK não tem muito de um fosso que proteja sua marca, comparado a outros restaurantes. (É isso realmente que muito diferente do Wendy?
Por estas razões, e para outros que você pode ler por si mesmo, Rivera acredita que Jack possivelmente razoavelmente ou mesmo sobrevalorizado. Estas foram duas excelentes apresentações de dois pensadores jovens, mas disciplinados e minuciosos, e ambos são uma leitura educativa que vale a pena, por qualquer fã de value investing.
