A Equação do Valor LBO |

Alguns investidores descobriram que seu nicho vasculha o mercado para o próximo alvo de uma aquisição alavancada (LBO)

A estratégia pode ser imensamente rentável para o investidor experiente. Por exemplo, no início de 2010, o Blackstone Group ofereceu US $ 15 bilhões para a Fidelity National Information Services (NYSE: FIS). Em 5 de maio, o FIS fechou a US $ 26. Quando surgiram os rumores da oferta em 6 de maio, as ações da FIS aumentaram + 10% em um único dia, fechando a US $ 28,68. Na semana seguinte, o FIS foi negociado até US $ 29,90.

A fim de buscar alvos antes que as LBOs sejam anunciadas, precisamos saber algumas coisas: O que torna uma empresa uma meta atraente de LBO? Quais características podemos procurar se quisermos experimentar empresas de private equity?

LBO Alphabet Soup

Uma LBO é o veículo de investimento que uma empresa de private equity (PE) usa para comprar e reestruturar uma empresa já existente. Uma empresa de PE é diferente de sua prima, a empresa de capital de risco (VC); Empresas de capital de risco investem em empresas start-up e firmas de PE investem em empresas mais maduras.

A mais famosa LBO ainda é a aquisição de 1988 da R.J.R. Nabisco pela lendária firma de PE Kohlberg Kravis Roberts & Co (KKR). O drama e a intriga do mega-contrato de US $ 31,1 bilhões foram comemorados no livro e feitos para o filme de TV, Bárbaros no Portão, e levaram a Time Magazine para uma cobertura fazendo a pergunta: "A mania da aquisição foi longe demais?"

A pergunta continuaria a ser feita repetidas vezes, à medida que as aquisições aumentassem e aumentassem. O maior negócio já feito foi a aquisição da TXU Corp por KKR e Texas Pacific Group no início de 2007 (embora o negócio Nabisco ainda seja o maior LBO da história em dólares ajustados pela inflação).

A Equação de Valor da LBO

Antes de podermos procurar empresas que possam se tornar alvos de LBO, vamos primeiro olhar para o que torna uma LBO tão lucrativa para uma empresa de PE. Não é de surpreender que aquisições alavancadas requeiram uma enorme alavancagem. Uma empresa de PE empresta tanto quanto o mercado permitirá que ela tome empréstimos porque o subproduto da alta alavancagem é o alto retorno sobre o patrimônio líquido (ROE). Na compra da TXU, as firmas de PE investiram US $ 8,5 bilhões e emprestaram US $ 36,5 bilhões, para um índice de endividamento de 430%.

As empresas de PE valorizam as metas de uma maneira interessante. Os valores-alvo são amplamente baseados em comparáveis, portanto, se você prestar atenção ao que está acontecendo no mercado, provavelmente poderá coletar informações suficientes para chegar bem perto de sua avaliação. Podemos olhar para o recente acordo Blackstone para ilustrar o processo.

A Blackstone decidiu que gostaria de adquirir a Fidelity. A Blackstone analisou os números e viu que a Fidelity gerou US $ 1,4 bilhão em EBITDA em 2009 e deve gerar US $ 1,45 bilhão em 2010.

A Blackstone conversou com um grupo de bancos, como Bank of America, Barclays, Citigroup, Credit Suisse, Deutsche Bank, e JP Morgan Chase, para ver o quanto eles estariam dispostos a emprestar com base no EBITDA anual de US $ 1,4 bilhão. Os bancos decidiram que iriam emprestar até US $ 10 bilhões, ou 7x EBITDA. Os bancos também disseram à Blackstone que, para obter US $ 10 bilhões em financiamento de dívidas, a Blackstone teria que contribuir com US $ 5 bilhões de seu próprio patrimônio. A Blackstone divulgou os números para garantir uma taxa de retorno adequada de US $ 5 bilhões e decidiu fazer uma oferta pela Fidelity de US $ 10 bilhões + US $ 5 bilhões = US $ 15 bilhões.

Por fim, a Fidelity rejeitou a proposta da Blackstone., dizendo que a oferta de US $ 15 bilhões não reflete o verdadeiro valor da empresa. A Blackstone se recusou a aumentar o preço e retirou sua oferta. As ações da FIS agora são negociadas em torno de US $ 27.

Como identificar possíveis alvos de LBO

Aqui estão algumas diretrizes para identificar possíveis candidatos a LBO:

1) Baixa alavancagem: para extrair o máximo de benefícios, uma empresa de PE quer substituir equidade com dívida mais barata

2) Fluxo de caixa livre estável e / ou EBITDA: Fluxo de caixa estável dá aos credores maior confiança na recompra, o que aumenta o valor que eles estão dispostos a emprestar.

3) Múltiplos P / L relativamente baixos: Uma grande parte da estratégia de saída das empresas de PE é vender a empresa em 5 anos com um múltiplo de P / L mais alto do que ela comprou.

Vamos dar uma olhada em uma pequena lista de potenciais alvos de LBO e seus níveis de alavancagem, EBITDA e P / E:

Value the Upside

Hoje, o Pactiv está sendo cortejado por um de seus concorrentes, Georgia-Pacific, bem como duas firmas diferentes de PE, Apollo Gerenciamento global e grupo de classificação.

Vamos fazer uma análise em tempo real de um possível lance máximo apenas para ver onde essa transação pode estar indo. Uma vez que você saiba que comparáveis ​​usar para estimar um preço de oferta, você pode voltar facilmente ao preço implícito por ação de uma oferta da LBO.

A Pactiv gerou um EBITDA de US $ 720 milhões nos últimos 12 meses. Se multiplicarmos o EBITDA pelo múltiplo de 7x que vimos no negócio de Blackstone, chegaremos a US $ 5 bilhões em financiamento de dívida. Assumindo que os bancos exigirão que a empresa de PE mantenha um índice de alavancagem semelhante ao do negócio da Blackstone (dívida de 200% sobre o patrimônio líquido), a empresa de PE terá de investir US $ 2,5 bilhões em ações. Isso nos dá um preço potencial de aquisição de US $ 7,5 bilhões. O preço de aquisição também é conhecido como valor da empresa, embora nesse caso seja um valor teórico da empresa. A fórmula para EV é: EV = valor de mercado + dívida total - Cash & Equivalents

Para encontrar o preço potencial por ação se o preço máximo de compra for atingido, podemos usar a equação EV para resolver a capitalização de mercado implícita sob uma oferta de US $ 7,5 bilhões.

Valor de mercado = US $ 7,5 bilhões - US $ 1,6 bilhão + US $ 234 milhões = US $ 6,1 bilhões

Dividir o valor de mercado pelos 132,9 milhões de ações da PTV nos deixa com um potencial preço final por ação de US $ 46,16.

A resposta ao investimento:

É importante observar que Os múltiplos que usamos na análise são altamente sensíveis a mudanças nos mercados financeiros. Por exemplo, se os bancos decidissem endurecer o crédito novamente, eles poderiam reduzir a quantidade de crédito que desejam estender para algo como 5x ou 6x EBITDA. Fazer uma análise de sensibilidade de como a avaliação reage às mudanças pode fornecer uma série de valores a serem considerados

Somente o tempo dirá se um dos três participantes da Pactiv fará um lance de US $ 7,5 bilhões, levando o PTV a mais de US $ 46. Independentemente de você achar que esse investimento específico é atraente, fique de olho no processo para estar pronto para avaliar o próximo alvo potencial do LBO.