Falência Municipal Explicada: As Desvantagens do Orçamento do Estado Afundarão Munis?

Em dezembro de 2010, Meredith Whitney, conhecida analista do setor financeiro, saiu em apuros, argumentando que haveria uma grande rodada de 50 a 100 “inadimplências consideráveis” no mundo dos títulos municipais. Sua previsão foi suficiente para assustar os mercados de títulos, mas pouco acabou acontecendo.

De fato, apesar dos graves problemas econômicos dos últimos cinco anos e do colapso de Stockton, Califórnia - a maior falência municipal da história - o número de falências municipais não tem sido extraordinariamente alto, como mostra o gráfico:

Houve mais 13 falências municipais em 2011 e 2012 não foi muito diferente. Além disso, apenas um punhado de municípios efetivos entrou com pedido de proteção para o Capítulo 9 desde 2008:

• Gould, Arkansas (Demitido)
• Vallejo, Califórnia
• Condado de Westfall, Pensilvânia
• Vila do Parque Washington (Dispensada)
• Cidade, de, Moffett, oklahoma
• Prichard, Alabama
• Condado de Boise (dispensado)
• Central Falls, Rhode Island
• Harrisburg, Pensilvânia (demitido)
• Condado de Jefferson, Alabama
• Stockton, Califórnia
• Cidade de Mammoth Lakes Califórnia (Demitido)
• San Bernardino, Califórnia

O mercado de títulos municipais ainda está em expansão. Os rendimentos caíram cerca de 20% desde que Whitney fez sua previsão, já que os investidores aumentaram os preços dos títulos. Os impostos federais mais altos os tornam ainda mais atraentes, uma vez que a renda dos títulos municipais é geralmente isenta de imposto de renda federal.

Touros de títulos municipais foram rápidos em se acumular. Mas muitas dessas pessoas são investidas em munis. Atacar Whitney por sua previsão é como ser espancado pela sua irmã até que o papai venha intervir - e depois se vangloriar de que sua irmãzinha não pode te espancar.

Intervenção do governo por trás dos mercados de títulos municipais

A realidade é que o governo interveio - com uma combinação de ajuda federal maciça aos estados e uma flexibilização quantitativa em larga escala pelo Fed - na qual eles compraram centenas de bilhões de dólares em carteiras de dívidas problemáticas e liberaram os detentores de títulos com dinheiro.

Ainda há motivos para se preocupar com a posição financeira futura dos estados - e das cidades e outros órgãos emissores de títulos municipais a jusante.

Considere: O governo federal acaba de fazer quase um trilhão de ajuda em estímulo - a maioria dos quais foi diretamente para os estados e permitiu que eles mantivessem os trabalhadores do estado a bordo por mais um ano ou dois. Os estados são, simplesmente, viciados em ajuda federal:

Em 2011, quarenta e dois estados receberam mais de 1/3 de seus recursos gerais do governo federal. Mississippi recebeu quase metade (49,01%) de sua receita geral do governo federal, a maior porcentagem do país. Louisiana recebeu o segundo maior percentual, contando com o governo para 46,52% da receita geral. Alasca, o estado que recebe o menor percentual de financiamento do governo federal, ainda depende de fundos federais para 24,01% do financiamento de programas estaduais. Comparativamente, em 2008, o Mississippi recebeu 46,76%, a Louisiana recebeu 46,22% e o Alasca recebeu apenas 13,53%.

Os estados, por sua vez, freqüentemente fornecem ajuda significativa aos municípios, e assim por diante. Mas o ciclo de flexibilização econômica deve finalmente chegar ao fim - e o governo federal já está sendo forçado a apertar seu próprio orçamento. A ajuda federal aos estados logo cairá. Até mesmo o devasso gastador Obama já propôs cortar o financiamento em 7,5%, ou em US $ 300 milhões para o Programa de Concessão do Bloco Comunitário - um programa que remonta a 1974 para ajudar os municípios e os estados não estão bem posicionados para lidar com isso.

O dinheiro do estímulo também está se esgotando: os estados arrecadaram quase US $ 90 bilhões em 2011, mas isso vai cair para apenas US $ 14,3 bilhões em 2013. Enquanto isso, as dívidas combinadas dos 50 estados agora ultrapassam US $ 4,17 trilhões. Metade desse montante é sob a forma de pensões subfinanciadas.

Como isso aconteceu? Pura loucura. Em um ambiente no qual o rendimento do Tesouro de 10 anos é de cerca de 2%, e os bancos estão lutando para encontrar oportunidades de fazer investimentos de longo prazo em dívidas hipotecárias acima de 4%, muitos atuários de pensão ainda estão se curvando para agradar políticos locais e estaduais dizendo-lhes eles podem supor que alcançarão retornos de 7 ou 8% em seus investimentos previdenciários ao longo do tempo. O Pew Center, nos Estados Unidos, estimou que a diferença entre as promessas de aposentadoria e os passivos dos estados era de US $ 757 bilhões em 2010.

Mais cedo ou mais tarde, esse déficit deve fazer sentir sua presença. Os sindicatos, é claro, lutarão ferozmente para proteger seus benefícios previdenciários - e eles se organizam muito bem. Os contribuintes estão começando a se revoltar com o aumento da carga tributária - especialmente à medida que eles vêem cada vez mais os funcionários públicos se aposentando aos 50 e 60 anos com pensões de aposentadoria doces, enquanto eles próprios precisam trabalhar até os 70 anos para financiar.

Isso deixa os portadores de títulos. Eles não se organizam bem e não são particularmente simpáticos em uma era populista. Eles já sofreram o impacto do espancamento quando Obama passou por cima de gerações de leis estabelecidas de falência no resgate da indústria automobilística.

A Curva de Laffer também coloca um limite em como estados e cidades altos podem aumentar impostos e taxas.Estados com posições fiscais mais fortes e impostos mais baixos atrairão cada vez mais empresas de estados fracos como Califórnia, Michigan e Illinois - deprimindo ainda mais sua base tributária e criando um ciclo vicioso. Não é coincidência que as cidades da Califórnia pareçam ser as primeiras a ficar no abismo fiscal, e Stockton, Vallejo e San Bernardino já caíram.

Protegendo-se da falência de Muni

Esta não é uma previsão de desastre. Mesmo que tenhamos 50 a 100 falências nos próximos anos, como Whitney previu, ainda há 38.917 municípios de uso geral. Então, mesmo se sob as previsões mais pessimistas, os relatos da morte dos títulos municipais terão sido muito exagerados.

Ainda assim, você pode se proteger nas margens. Procure títulos com uma reivindicação sobre a receita geral. Isso obriga os emissores a aumentar impostos ou cortar gastos em outros lugares, em vez de levantarem as mãos e se renderem.

Além disso, você pode favorecer títulos em estados que não permitem falências do Capítulo 9 (municipal). Especificamente, isso inclui a Geórgia e Iowa, embora alguns estados tenham alguns requisitos relativamente rígidos antes de permitir que os municípios solicitem a falência.

Estados que especificamente permitem o Capítulo 9 incluem Texas, Alabama, Carolina do Sul, Minnesota, Arkansas, Missouri, Oklahoma, Nebraska, Montana, Idaho, Arizona e Washington, de acordo com a Governing.com.

Foto cortesia do Tribunal de Falências do Spirit of America / Shutterstock.com