Hora de ser otimista na Europa

De Raul Elizalde

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Nos últimos quatro anos, as ações dos EUA superaram as ações europeias (e grande parte do mundo fora dos EUA) por uma larga margem. Os investidores podem concluir que investir no exterior, mesmo em nome da diversificação, não passa de um desperdício. Mas isso pode ser um erro. A diferença muito grande entre as ações dos EUA e da Europa parece exagerada. As ações dos EUA subiram para níveis sem precedentes e precários, enquanto a Europa melhorou em muitas frentes sem muito efeito sobre os preços das ações. Este poderia ser o momento de diversificar as ações dos EUA, e a Europa parece ser a escolha apropriada.

A Europa tem estado em fuga. Muito disso se deve às políticas alemãs que visam reduzir os desequilíbrios fiscais na zona do euro. Nos últimos anos, a Alemanha exigiu a retidão fiscal da periferia européia e, para dar o exemplo, estabeleceu planos para reduzir seu pequeno déficit estrutural. Previsivelmente, a obsessão da Alemanha em tornar a Europa financeiramente saudável também tornou economicamente doente. Oito trimestres de crescimento econômico deram lugar a sete trimestres de contração.

Há mais de dezoito meses, escrevi uma carta no Financial Times sugerindo que a Alemanha deveria promover uma inflação mais alta em casa do que seus parceiros da zona do euro, a fim de estimular uma recuperação no mercado comum. Salientei que os salários mais altos exigidos pelos sindicatos na época forneciam uma excelente oportunidade para seguir nessa direção. Este foi principalmente um argumento retórico, dado que a Alemanha foi historicamente repelida pela inflação e não havia sinais de que isso poderia mudar.

Mas esta semana Olli Rehn, o grande czar econômico da Comissão Européia - uma voz muito mais influente - disse que "a Alemanha deveria criar as condições para um crescimento sustentado dos salários … especialmente para os assalariados" - em outras palavras, inflacionar sua economia, começando com maior remuneração dos trabalhadores, a fim de “sustentar a demanda doméstica não apenas no curto prazo, mas também no longo prazo”. As autoridades européias, ao que parece, estão despertando para o dano que a divergência econômica entre a Alemanha eo resto a zona euro representa para o futuro da área.

Há um ponto positivo nos números mais recentes da inflação, que mostram que a Alemanha está perdendo competitividade em relação à periferia, já que seus preços subiram mais rápido do que em Portugal, Irlanda, Itália, Grécia e Espanha (carinhosamente conhecidos como “PIIGS”). A má notícia é que os PIIGS pagaram um preço alto por essa correção relativa, já que todas as cinco economias diminuíram em 2013, enquanto a economia da Alemanha se expandiu.

Enquanto os desequilíbrios internos na zona do euro parecem estar a diminuir, nos últimos 12 meses o euro valorizou face ao dólar dos EUA em mais de 5%. Isto significa que os bens europeus se tornaram mais caros - isto é, menos competitivos - na arena internacional.

A questão, então, é se a Europa está melhor porque está finalmente resolvendo seus desequilíbrios internos, ou pior, porque está perdendo competitividade no exterior.

A resposta depende se a Europa pode crescer.

Os números de crescimento mais recentes vieram abaixo das expectativas, mostrando que a economia da Zona do Euro encolheu 0,4% nos últimos 12 meses. Isso desencadeou muitos pedidos de baixa por ações europeias. No entanto, este é o melhor resultado em 6 trimestres, não apenas para a Zona Euro (ver gráfico acima), mas especificamente para Espanha, Itália e Alemanha. Os números de Portugal são ainda melhores, pois são os melhores em 9 trimestres. As da Greeces são as melhores em 12. Além disso, enquanto o euro subiu em relação ao dólar norte-americano, os saldos comerciais de cada um desses países, incluindo a Alemanha, vêm se destacando nos últimos dois anos.

Um dos perigos mais graves que a Europa enfrenta hoje é que a inflação está caindo rapidamente. Se isso se transformar em uma espiral deflacionária, os frágeis sinais de melhoria econômica sofrerão um golpe mortal.

No lado positivo, as autoridades monetárias parecem bem conscientes da ameaça de deflação. O inesperado corte nos juros pelo Banco Central Europeu e os pronunciamentos de Rehn sugerem que as autoridades na Europa não se encaixam mais na caricatura de burocratas que não dão para nada. Um novo realismo parece estar tomando conta.

Portanto, apesar de quatro anos de desempenho abaixo do esperado, a Europa pode oferecer uma oportunidade decente de diversificar o mercado acionário dos EUA, que pode ter ido longe demais, rápido demais (veja nosso boletim anterior, “Não espere um mercado em alta em 2014”). 2013-10-28). Isto dependerá da medida em que a Europa consiga revitalizar e consolidar o crescimento económico, reduzir as divergências entre os países da Zona Euro, evitar a deflação e fazer progressos substanciais no sentido de corrigir o seu sistema bancário. É um conjunto longo e complexo de questões, com certeza. Mas há sinais de que a Europa está finalmente arregaçando as mangas para enfrentá-los. Na medida em que os investidores podem querer estar expostos a ações, as ações europeias poderiam ser uma escolha melhor do que as ações dos EUA em 2014, se a grande diferença entre elas começar a fechar.