Volatilidade não é risco

De Matt McCoy

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Como parte do pacote padrão das estatísticas da moderna teoria do portfólio (MPT), o desvio padrão é a medida direta do risco total dentro da comunidade de investimentos. Embora amplamente utilizado e aceito pelos investidores, minha experiência é que ainda é uma métrica incompreendida e muitas vezes mal usada. Vamos primeiro percorrer o que exatamente o desvio padrão mede.

O desvio padrão mede a quantidade de variação ou dispersão em torno do retorno médio, durante um período de tempo determinado. Uma das hipóteses subjacentes é que os retornos são normalmente distribuídos sobre a média (lembre-se da famosa curva de bell da sua classe de estatísticas). Um desvio padrão menor significa que os retornos estão fortemente dispersos em torno da média - em outras palavras, a maioria dos retornos realizados foi relativamente próxima do retorno médio.

Considere a frase “variação ou dispersão em torno da média” por um momento. A variância ou dispersão medida é acima e abaixo da média. Pense nisso por um minuto. Nossa medida amplamente aceita de risco total não incorpora apenas resultados positivos, mas também não delineia resultados positivos e negativos - apenas que o retorno foi diferente da média. Eu não sei sobre você, mas ainda não vi uma definição de risco que inclua resultados positivos.

Outro desafio com o uso do desvio padrão para medir o risco total é o uso do retorno médio como ponto de referência. Eu tenho vários problemas com o uso de médias para medir qualquer coisa (graças a “A falha das médias” de Sam L. Savage por confirmar isso para mim), mas vou limitar essa discussão às implicações sobre o desvio padrão. Supondo que o retorno médio de um investimento seja positivo, uma parte do desvio padrão abaixo da média ainda é um número positivo. Embora a parte que está abaixo da média, mas ainda positiva, possa ser rotulada como desempenho insuficiente, não consideraria esse risco em termos absolutos. Concedido, se você estiver usando retornos médios dentro de suas premissas de planejamento, a incapacidade de atingir a média pode representar um risco para alcançar seus objetivos financeiros. Mas eu ainda argumento que um retorno positivo não é um risco por si só.

O uso de dados históricos (ou realizados) também representa um desafio. E se você usar os últimos cinco anos de dados para medir a volatilidade e as condições econômicas atuais forem significativamente diferentes? Esta é uma comparação justa para estimar a volatilidade futura? Provavelmente não, mas os investidores usam consistentemente a volatilidade histórica na tentativa de estimar a volatilidade futura. Então, isso significa que o desvio padrão é uma medida inútil e nunca deve ser usado para qualquer finalidade? Absolutamente não. Nós só precisamos entender as limitações e usá-las corretamente. Como seres humanos, a maioria de nós evita o risco - a probabilidade de perder algo de valor - tanto quanto possível, mas como investidores, a volatilidade pode ser nossa amiga (basta perguntar a qualquer pessoa que negocie opções).

Cada medida financeira e estatística tem pressupostos subjacentes que vêm com ela. Entender essas suposições é a chave para entender as limitações de cada medida. Muitas dessas medidas não devem ser usadas de forma independente; eles exigem o uso de outras medidas para ver todo o quadro.

Então, quem é o culpado pela confusão? O mal-entendido e o mau uso das medidas financeiras e estatísticas podem ser atribuídos a cada um de nós que se considera um profissional da área financeira. Enquanto os especialistas do setor (esperançosamente) entendem a diferença entre volatilidade e risco, esses termos continuam a ser usados ​​de forma intercambiável. O setor precisa fazer um trabalho melhor de comunicar que o risco não é um único número. Não podemos incorporar de forma confiável o risco geral de mercado, risco de crédito, risco geopolítico, risco de liquidez, risco de inflação e risco da indústria em um número significativo. Na próxima vez que você ouvir o desvio padrão referenciando o risco total, lembre-se: a volatilidade não é necessariamente um risco.