O valor muito melhor desempenha para os pacientes investidores |

Muito antes dos dias de ações de crescimento, os investidores procuravam valor em ações que estavam negociando por menos do que os activos líquidos nos seus balanços. Foi uma fórmula testada e comprovada para proteger sua desvantagem enquanto procurava vantagem.

Os gurus originais do mercado de ações - Benjamin Graham e David Dodd da Columbia Business School - estabeleceram uma premissa bem simples em seu livro de 1934 Segurança Análise: Como não temos uma bola de cristal que indique a direção de um negócio, só podemos atribuir um valor a coisas que já conhecemos. E sabemos que, se uma empresa decidir encerrar amanhã, vender seus ativos, saldar suas dívidas e transformar tudo em dinheiro, podemos ter uma ideia do valor existente. Esse é o valor contábil tangível de uma empresa, que exclui itens do balanço não caixa, como ágio e amortização. E como esses autores estimados observaram, se o valor do mercado de ações de uma empresa (conhecido como capitalização de mercado) for menor do que o valor contábil tangível, então você tem uma barganha potencial.

Em teoria, o valor de uma ação nunca deve cair abaixo do valor contábil tangível, porque os investidores devem oferecer ações de volta até o ponto em que esses dois valores são iguais - também conhecidos como "negociação no livro". Mas o mercado nunca é tão eficiente. Às vezes, uma ação cairá abaixo de seu valor intrínseco e será negociada bem abaixo do valor contábil tangível. Nos mercados em alta, você sempre pode encontrar algumas dezenas de ações negociando abaixo do livro. E em mercados como o atual, você encontrará centenas.

Em alguns casos, os investidores estão certos em ignorar o valor contábil declarado. Por exemplo, se uma empresa está perdendo dinheiro, o dinheiro cairá e o valor contábil será reduzido. A Alcoa (NYSE: AA) , que dá início à temporada de resultados trimestralmente, é um bom exemplo. O valor contábil tangível caiu de US $ 12,76 por ação no final de 2007 para US $ 7,40. As ações caíram para apenas US $ 5 no auge da crise econômica, porque os investidores sabiam que o valor contábil tangível continuaria encolhendo em face de perdas abertas.

Em outros casos, uma empresa carregará ativos a seu custo, mas esses ativos podem não valer mais. Por exemplo, as refinarias de petróleo Valero (NYSE: VLO) e Western Refining (NYSE: WNR) gastaram bilhões de dólares para construir grandes instalações para produzir gasolina e óleo diesel. Mas a indústria está inundada de muita capacidade, e nenhuma das empresas recuperaria todo o seu dinheiro se quisesse vender algumas dessas refinarias.

Em alguns casos extremos, essas ações não só negociam abaixo do valor contábil, mas abaixo do caixa. níveis. A fabricante de equipamentos de telecomunicações Sycamore Networks (Nasdaq: SCMR) é valorizada pelos investidores em cerca de US $ 500 milhões. No entanto, a Sycamore tem cerca de US $ 635 milhões em investimentos de curto e longo prazo.

Presumivelmente, um rival poderia vir e pagar um prêmio de 25% ao valor de mercado atual da empresa e obter todo o negócio de graça sugando esse dinheiro. Este é um exemplo claro em que Graham & Dodd estaria coçando suas cabeças.

Eu corri uma tela e encontrei centenas de ações negociando abaixo do livro. Eu tenho condensado essa lista para você, entre outras coisas, colocando um mínimo de US $ 500 milhões em valor de mercado. Também eliminei várias firmas de serviços financeiros devido a anomalias associadas aos valores declarados de seus ativos e passivos (embora tenhamos retido alguns nomes financeiros na lista que representam itens de balanço claramente valorizados).

Empresa (Ticker)	Valor de mercado	Preço recente	Valor contábil tangível Por ação	Preço em porcentagem do valor contábil
Trinity Industries (NYSE: TRN)	US $ 1,4 B	$ 18,62	$ 20,52	91%
Empresas Rowan (NYSE: RDC)	$ 2,8B	$ 24,47	$ 27,32	90%
Grupo OM (NYSE: OMG)	$ 743M	$ 24,08	$ 27,02	89%
Grupo de Bristow (NYSE: BRS)	$ 1,1B	$ 31,75	$ 36,41	87 %
Seacor Holdings (NYSE: CKH)	$ 1.6B	$ 72.19	$ 83.10	87%
Ameren Corp (NYSE: AEE)	$ 5.9B	$ 24.90	$ 29.04	86%
Ingram Micro (NYSE:	$ 2.6B	$ 15.60	$ 18.32	85%
CapitalSource (NYSE: CSE)	$ 1.7B	$ 5.29	$ 6.22	85%
Alumínio do século (Nasdaq: CENX)	$ 905M	$ 9,77	11,54	85%
Kaiser Alum. Corp. (Nasdaq: KALU)	$ 721	$ 37,52	$ 44,45	84%
Questar Corp. (NYSE: STR)	$ 2,8B	$ 16,22	US $ 19,31	84%
Globalstar (Nasdaq: GSAT)	US $ 506 milhões	US $ 1,69	US $ 2,02	84%
Constelação de energia (NYSE: CEG)	US $ 6,8 B	$ 33,51	$ 40,14	83%
Energia de Helix (NYSE: HLX)	$ 1,1B	$ 10,41	$ 12,71	82%
Lojas de Winn-Dixie (WINN)	$ 538 M	$ 9,77	$ 11,99	81%
Piper Jaffray (NYSE: PJC)	$ 640 M	$ 30,82	$ 38,50	80%
Recursos do PNM (NYSE: PNM)	$ 1.0B	$ 11,89	$ 15,02	79%
Royal Caribbean (NYSE: RCL)	$ 5,3B	$ 24,72	$ 31,35	79%
Lousiana-Pacífico (NYSE: LPX)	$ 959M	$ 7,56	$ 9,85	77%
Valero Energy (NYSE: VLO)	$ 10,1B	$ 17,89	$ 25,67	70%
Dillard (NYSE: DDS)	$ 1,5B	$ 21,45	$ 31,21	69%

Ingram Micro (NYSE: IM)

Como mostra a tabela, algumas ações são negociadas por descontos acentuados no valor contábil. E muitas dessas ações provavelmente encontraram um piso, mesmo que o restante do mercado caia ainda mais. Por exemplo, as ações da Ingram Micro, a maior distribuidora mundial de equipamentos de escritório e eletrônicos, caíram para apenas 85% do valor contábil tangível devido aos temores de que as vendas européias caiam nos próximos trimestres.

Mas os investidores de valor devem estar prontos para atacar. Isso porque o valor contábil tangível subiu de US $ 10,59 em 2004 para US $ 18,32 recentes. Quase todo esse ganho é atribuído a um caixa crescente, que agora se aproxima de US $ 1 bilhão. E esse número deve continuar subindo, já que a Ingram Micro deve continuar lucrativa, mesmo que as vendas européias caiam. A Ingram Micro nunca perdeu dinheiro (excluindo uma cobrança única em 2009) em sua história.

Dillard's (NYSE: DDS)

Há duas coisas que você precisa saber sobre essa cadeia de lojas de departamento de longa data. A administração tem um histórico muito irregular em termos de vendas e crescimento de lucros, e a empresa está sentada em uma mina de ouro em termos imobiliários. O portfólio de lojas da empresa provavelmente vale pelo menos os US $ 3 bilhões que estão sendo avaliados em seus livros. No entanto, a empresa inteira é avaliada em menos da metade desse valor.

Os resultados da Dillard são melhorados drasticamente este ano, já que o lucro por ação deve mais que dobrar. Mas o país ainda está cheio de muito espaço de varejo. Assim, Dillard precisaria esperar antes de tentar levantar dinheiro vendendo qualquer loja. Mas, se isso acontecer, os investidores devem observar que muitas das lojas da Dillard estão situadas em locais privilegiados. Enquanto isso, a empresa inteira é avaliada em apenas 69% do valor contábil tangível.

Royal Caribbean (NYSE: RCL)

Um navio de cruzeiro não vale mais. Eles custam montes de dinheiro para construir, e atualmente estão sendo embalados com caçadores de pechinchas em busca de descontos. Muitos navios mal geram mais lucros do que os empréstimos tomados para pagar por eles. Parte do problema decorre de um excesso de navios de cruzeiro que foram construídos enquanto a economia estava zumbindo. Demora vários anos para construir um navio, então novos continuam chegando, mesmo com a economia despencando.

Mas com o tempo, a demanda por cruzeiros deve alcançar a oferta, e o valor dos navios de cruzeiro construídos pela Royal Caribbean começará para voltar ao valor de seus custos de construção. As ações precisariam aumentar em 21% apenas para voltar ao valor contábil tangível.

A resposta de investimento: Essas situações de valor exigem paciência. De fato, Graham & Dodd pregaram "Buy and Hold". Enquanto isso, essas ações provavelmente cairão menos do que outras ações que negociam muito acima do valor contábil. Então você recebe (eventual) recompensa sem muito risco. Dessas empresas perfiladas, a Ingram Micro é a que tem maior probabilidade de ver o valor contábil tangível continuar subindo, enquanto os investidores da Royal Caribbean e da Dillard precisarão esperar que o mercado de seus ativos (navios e imóveis, respectivamente) fique mais valorizado.