Protegendo os Investidores: Governança e Transparência do Fundo de Hedge

de Taylor Swope

Se você está acompanhando as notícias, provavelmente percebeu que vários fundos de hedge, particularmente o SAC Capital, estão nas manchetes por comportamento questionável. Isso levanta algumas questões muito sérias sobre a qualidade da governança dos fundos de hedge e o nível de transparência exigido atualmente dos fundos.

Um estudo recente, escrito pelo professor associado da Escola de Direito de Nova York, Houman Shadab, analisa a governança histórica dos fundos de hedge e oferece sugestões de como a governança pode ser melhorada.

O que são fundos de hedge?

Então, você pode estar se perguntando, o que exatamente é um fundo de hedge? Para nossos propósitos, um fundo de hedge é um “veículo de investimento privado que não está sujeito a toda a gama de restrições às atividades de investimento, obrigações de divulgação e outras regulamentações impostas pela lei federal sobre empresas de investimento”. que são compensados ​​através de uma taxa baseada em lucros e desempenho anuais.

Os principais componentes da governança de fundos de hedge consistem no seguinte:

• Investidores que são cautelosos e bem dispostos a exercer seus direitos de resgate de curto prazo
• Gestores de fundos que são muito sensíveis à correlação entre remuneração e desempenho. Isso ocorre porque os fundos são compensados ​​através de uma taxa de administração anual (cerca de 2%), uma taxa de desempenho (geralmente 20%), bem como seu próprio investimento nos fundos que gerenciam.
• Demanda do investidor por governança de qualidade e supervisão
• Acompanhamento de contrapartes de credores e derivativos

O Shadab argumenta que “a governança dos fundos de hedge é uma forma de gerencialismo porque o regime legal subjacente dos fundos concede aos gerentes quase total autoridade sobre a estrutura e operações dos fundos que administram”. O gerencialismo, como definido no artigo, é o controle de um empresa por um gerente, enquanto os acionistas e diretores têm um papel mais passivo. No entanto, os gerentes de fundos de hedge ainda precisam apaziguar seus investidores (limited partners).

Os fundos de hedge não são uma fraude?

Shadab afirma que “os gestores de fundos de hedge não estão sistematicamente roubando investidores. Isso ocorre porque os estudos empíricos não concluem que a fraude ou outros tipos de custos de agência são difusos e significativos ”. Seu argumento é que o mercado de gerentes de fundos de hedge parece relativamente competitivo e bem precificado.

Como pode ser esperado, há muitas pessoas que não concordam com esse sentimento. Por exemplo, Edward Siedle comparou o gerenciamento de fundos de hedge ao roubo quando escrevemos: “Chamo o gerenciamento de fundos de hedge em esteróides” porque esses fundos cobram taxas centenas de vezes maiores que os investimentos tradicionais… Meus amigos, se você vai roubar US $ 1 milhões, esta é a maneira de fazer isso. ”

O Shadab parece discordar desse sentimento em um nível filosófico. Embora os críticos dos hedge funds acreditem que os honorários são imprevisíveis (embora estejam claramente definidos nos documentos de um fundo), seu argumento sustenta que a governança faz apenas o suficiente para garantir que todos estejam protegidos: investidores, gerentes e diretores.

Então, o que há de errado com os fundos de hedge?

O Shadab certamente não acredita que os fundos de hedge sejam perfeitos, no entanto. Por exemplo, ele acredita que “os conselhos de fundos de hedge não fornecem o mesmo nível de supervisão e capacidade de resposta que os conselhos de empresas públicas”. Isso se deve principalmente ao fato de que os fundos de hedge não precisam ter uma diretoria, embora a pesquisa sugira investidores em fundos sem um conselho receberiam bem a mudança.

O Shadab faz várias outras sugestões de melhoria. Por um lado, também tem sido relatado que os investidores preferem diretores de fundos de hedge para limitar o número de conselhos que ocupam para que sua atenção não seja muito distraída. Ele também é muito claro que a governança em torno da fraude poderia ser melhorada.

Embora haja claramente espaço para melhorias, a Shadab cita estudos sobre desempenho que mostram que os investidores ainda estão no topo. Ele escreve: “… um estudo recente descobriu que quase três quartos dos lucros dos fundos vão para investidores, não para gerentes, o que indica que as taxas de desempenho geralmente não são muito altas ou estruturadas para permitir que os gerentes sejam pagos antes que as perdas sejam repassadas aos investidores."

Dispositivos de governança

Os investidores em fundos de hedge podem levantar fundos a qualquer momento em resposta ao mau desempenho ou governança do fundo, embora, se não tiverem os fundos investidos por um certo período de tempo, podem ser cobrados uma taxa pela retirada antecipada. E, não surpreendentemente, os investidores em fundos de hedge há muito desejam uma governança de maior qualidade por várias razões, como a crise financeira de 2008 e o escândalo de Bernie Madoff. Um estudo da PriceWaterhouseCoopers descobriu que estima-se que 89% dos fundos hedge finalmente Divulgações mensais aos investidores. Isso se alinha com o argumento de Shadab de que os gerentes de fundos de hedge não estão tirando as pessoas porque a estrutura de governança dificulta isso.

Há também mecanismos que os fundos podem incluir em sua estrutura de taxas para ajudar os investidores, como um ponto alto, que é uma seção do item de governança que limita os gerentes de lucrar com uma taxa de desempenho até que a conta recupere as perdas de anos anteriores. Há também a taxa mínima, que proíbe que os administradores de fundos sejam pagos, a menos que uma taxa mínima de retorno seja alcançada.A Shadab também acredita que, se os gestores investirem pessoalmente no fundo, provavelmente farão escolhas sábias, porque têm uma participação pessoal. No entanto, o co-investimento também pode fazer com que o gestor do fundo seja cauteloso demais ao negociar acordos.

Transparência

O Shadab levanta um ponto interessante sobre a transparência dos fundos de hedge neste artigo. Ele sugere que “os investidores geralmente estão em melhor situação, com menos divulgação, taxas mais altas e menos acesso a seu capital”. Como era de se esperar, esse não é um sentimento popular entre os investidores. No entanto, a Shadab acredita que “a total transparência nas posições de investimento específicas de um fundo pode ser esmagadora e não fornecer uma base para os investidores fazerem uma comparação significativa entre os gestores”. Ele também aponta que muitas divulgações poderiam levar a outro negociante a ganhar acesso a informações sobre fundos, o que prejudicará a vantagem competitiva do fundo e a capacidade de fornecer retornos consistentes aos investidores.

Por outro lado, Halah Touryalai argumenta que relatórios claros levam a uma maior eficiência operacional e permitem que os investidores se concentrem no que funciona. Tomar decisões baseadas em evidências permite que todos os envolvidos fortaleçam o fundo e as relações de trabalho. Ela também diz que existem opções de software que permitem transparência segmentada para que você possa escolher quais dados serão revelados para quem. No entanto, a Shadab acredita que a indústria de fundos de hedge mudou (e continua a) em direção a uma transparência mais voluntária em um esforço para apaziguar os investidores que estão preocupados em não saber o suficiente sobre onde seu dinheiro está sendo investido.

Protegendo os Investidores

Embora o nível ideal de transparência e a eficácia da governança estejam sendo debatidos atualmente, os legisladores tentam vários métodos para ajudar os investidores. Primeiramente, a SEC restringe a capacidade dos fundos hedge de divulgar e potencial grupo de investidores. Atualmente (isso pode mudar com o JOBS Act), os fundos de hedge não podem anunciar-se ao público em geral. Além disso, apenas investidores credenciados podem investir em fundos de hedge, uma vez que o governo os considera ricos o suficiente para entender o risco envolvido.

No entanto, se você estiver interessado em saber como os fundos de hedge investiram historicamente, leia os registros do 13F. Embora eles apenas listem títulos qualificados, você pode observar de perto os investimentos de fundos longos (e a NYSE Euronext acaba de solicitar à SEC que reduza o período de depósito de 13 dias para 2 dias).

Albert H. Teich / Shutterstock.com

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